たわら先進国株の実質コストが判明、乖離も問題なし

昨日アップされた「運用報告書（全体版）第１期〈決算日２０１６年１０月１２日〉」５頁を見ると、１万口当たりの費用明細が記載されています。
それによれば、信託報酬税込０．１９９％、信託報酬を除くコストは税込０．０３％、実質コストは税込０．２２９％です。
ただし、これは２０１５年１２月１８日から２０１６年１０月１２日までの期間の実質コストですから、１年に引き直す必要があります。

たわら先進国株の信託報酬は税込０．２４３％ですから、これは運用報告書の０．１９９％の１．２２１１０５５２７６３倍です。したがって、運用報告書の実質コスト０．２２９％にこの数字を掛けると１年の実質コストになるはずです。

たわら先進国株の実質コスト（信託報酬を含む総額）　０．２７９６％（税込）
信託報酬を除くコスト　０．０３６６％（税込）

私の推計した実質コストは０．０３２％でしたので、良い線いっていましたね。

なお、この運用報告書を分析したブロガーの安房さんが「たわらノーロード決算。ところどころ乖離が気になる...？」という記事を書いています。
http://anbowasset.blog.fc2.com/blog-entry-260.html

その中で安房さんは、たわら先進国株の乖離が「大きく頻繁」であるとし、

「たわらシリーズは、まさにその競争を引っ張っていくべき存在であったはずです。
それだけに、今回のこの大きく頻繁な乖離につき、詳細な原因の分析及び説明が求められ（たとえば、市場の需給の偏り・流動性などのどうにもできない事情によるのか、それとも運用手法に何か問題があっただけなのか…）、今後の乖離の頻度及び幅の減少につき信頼を与えることが急務なのではないかと思います。」

と主張しています。

私もこの記事を昨日見て非常にびっくりしました。

そこで、先ほど電話して聞いてみました。

質問１
たわら先進国株は、新規設定日とその翌日の基準価額が１万円で変わりませんが、なぜですか。

回答１
たわら先進国株は当初募集ではなく継続募集です。新規設定日は内部資金を投入して様子を内部観察していました。この段階ではマザーファンドは購入していません。
そのため、運用報告書では指数と乖離する結果になり、その後も長期間にわたって乖離が続いていますが、ファンドの規模が増えるにつれて乖離も解消していきます。
なお、このような運用方法は、インデックスファンドを新規設定する際には珍しくないものです。

質問２
マザーファンドの運用は非常に安定しており、月間の乖離もゼロから０．３％で、２０１５年の１年間の乖離は０．２％であるのに、なぜたわら先進国株にはマザーファンドよりも大きな変動幅（３．４％から２．５％）があるのですか。

回答２
たわら先進国株に対する注文（購入、解約）は、その日の１５時で締め切られ、その後に証券会社を経由して当社にデータが届きますが、当日に入手できるデータは概算額に過ぎず、注文額が確定するのは翌日になります。
これはシステム上、どうしても避けることができないことから、マザーファンドにできるだけ迷惑を掛けないように、概算額よりも２～３％低い金額（たわら先進国株に２～３％の現金が残るような形）でマザーファンドに注文を出すことになります。
つまり、たわら先進国株は、常に日々の注文額の２～３％の現金を保有していることになりますので、その限度でマザーファンドとの乖離が生じることになります。
なお、運用報告書１頁を見ると、たわら先進国株が３．４％の上振れから始まり、決算日には２．５％の上振れに上振れ幅が減少したかのような印象を受けますが、これは新規設定日に内部的な試験運用をしたことに起因する名目的なもので、マザーファンドとの実際の乖離率は日々の概算注文額の２～３％の現金をたわら先進国株に残しておくことに基づく極々小さいものに過ぎません。
たわら先進国株は、日々の概算注文額の２～３％の現金をファンド内に留保するほかは全てマザーファンドを購入していることから、マザーファンドの乖離率とほぼ連動しています。

私のこれまでの継続的な毎月の分析でも、たわら先進国株は他の先進国株投信の運用成績とほぼ同じであり、異常な上振れ下振れは発生していません。
【参考記事】
たわら先進国株vsニッセイ外国株vsインデックスe、SMTグロ株、Funds-i外国株（８）
http://tawaraotoko.blog.fc2.com/blog-entry-257.html#more

なお、安房さんが言うほどの乖離（「先進国株式の6月の乖離が▲0.38％、7月には逆に＋0.22％」）があるのかについて、調べてみました（運用報告書１頁）。

２０１５年１２月１８日～２０１６年１０月１２日　２．５％

２０１５年１２月　３．４％
２０１６年１月　３％
２０１６年２月　２．８％
２０１６年３月　２．８％
２０１６年４月　２．９％
２０１６年５月　２．９％
２０１６年６月　２．５％
２０１６年７月　２．７％
２０１６年８月　２．６％
２０１６年９月　２．４％

うーん、私には、新規設定日の意図的な乖離を順調に消化しているように見えます。
特に運用に問題があるようには思えません。

安房さんには、たわら先進国株ではなく、ニッセイ外国株の極めて異常な大幅な乖離（下記記事を参考にしてください）について舌鋒鋭く切り込んでほしいですね。

【参考記事】
たわら先進国株、ニッセイ外国株を0.3797％上回る
http://tawaraotoko.blog.fc2.com/blog-entry-258.html#more